중앙은행의 양적긴축(QT)이 시중 유동성과 국채금리, 주식시장 밸류에이션에 전달되는 경로는 어떻게 설명되나요?

중앙은행의 양적긴축(QT)은 국채·MBS 재투자 중단이나 매각으로 대차대조표를 줄여 시중 유동성을 흡수하고, 이 효과가 ①준비금 축소 ②국채금리 상승 ③주식 밸류에이션 하락 순으로 전달되는 것으로 설명됩니다. 첫째, 유동성 경로에서는 중앙은행 자산이 줄면 은행 지급준비금도 함께 감소합니다. 다만 준비금이 "풍부한(ample)" 구간에서는 단기금리에 미치는 영향이 미미하다가, "부족(scarce)" 구간에 가까워지면 레포 등 단기 자금시장 금리가 급등할 수 있으며 2019년 9월 레포 발작이 대표 사례로 꼽힙니다^[1]. 둘째, 국채금리 경로는 포트폴리오 밸런스·기간프리미엄 이론으로 설명됩니다. 중앙은행이 시장에 되돌려주는 국채 물량이 늘면 민간이 떠안아야 할 듀레이션 리스크가 커지고, 투자자가 요구하는 기간프리미엄이 상승해 장기 국채금리를 밀어올립니다. 다만 QT의 금리 상승 효과는 QE의 금리 하락 효과보다 훨씬 작은 것으로 알려져 있으며, QT 발표의 국채금리 상승 효과는 약 4~8bp 수준으로 추정됩니다^[2]. 셋째, 주식 밸류에이션 경로에서는 장기금리 상승이 DCF상 할인율을 높여 이론 주가를 낮추는데, 특히 먼 미래 현금흐름 비중이 큰 성장주·고밸류 종목이 더 크게 압박받습니다. 동시에 QE 시기의 포트폴리오 리밸런싱이 역작동해 위험자산에서 자금이 이탈하고 신용스프레드가 확대되는 경로도 함께 작동합니다. 참고로 연준은 2022년 6월 QT를 시작해 2025년 12월 1일부로 이를 종료했으며, 이 사이클에서 대차대조표는 약 8.9조 달러에서 약 6.6조 달러로 축소됐습니다^[3]. 다만 기간프리미엄 채널의 효과 크기에 대해서는 학계에서도 이견이 있어, QE4가 기간프리미엄을 유의하게 낮추지 못했다는 연구도 존재합니다^[4]. 이처럼 QT의 파급 경로는 이론적으로는 정리되어 있으나 시장 상황에 따라 강도와 속도가 달라질 수 있으므로, 투자 판단과 책임은 투자자 본인에게 있다는 점을 유의하시기 바랍니다.