경제적 해자(economic moat)가 뭔가요? 어떤 요소들이 기업의 해자를 만드나요?

경제적 해자는 성을 둘러싼 해자에 빗댄 표현으로, 기업이 경쟁자로부터 시장 지위와 이익을 오랫동안 지켜낼 수 있는 지속가능한 경쟁우위를 뜻합니다. 워런 버핏이 버크셔 해서웨이 주주서한에서 대중화한 개념이며, 훌륭한 기업이라면 투하자본에 대한 우수한 수익률을 지켜주는 지속적 해자를 갖춰야 한다는 취지로 강조됩니다. 이 개념을 투자 리서치로 체계화한 대표 기관인 모닝스타는 해자의 원천을 다섯 가지로 분류합니다. ①전환비용은 고객이 다른 공급자로 바꿀 때 드는 금전적·시간적·심리적 부담이 커서 자사 서비스에 고착되게 만드는 힘이고, ②무형자산은 특허·브랜드 인지도·정부 라이선스처럼 법적·심리적 진입장벽을 만드는 요소입니다. ③네트워크 효과는 사용자가 늘수록 제품·서비스의 가치가 함께 커지는 구조이고, ④비용우위는 규모의 경제나 낮은 원재료 접근비용 등으로 경쟁자보다 낮은 비용에 공급하는 능력이며, ⑤효율적 규모는 시장 규모가 제한적이어서 소수 사업자만 지탱 가능해 신규 진입 유인이 낮은 구조입니다. 해자가 있는 기업은 투하자본이익률(ROIC)을 자본비용 이상으로 장기간 유지하는 경향이 있으며, 이 지속력의 강도에 따라 앞으로 최소 20년 이상 경쟁우위가 유지될 것으로 보이는 '넓은 해자'와 최소 10년 정도로 보이는 '좁은 해자'^[1]로 나누어 평가되기도 합니다. 다만 산업구조는 기술혁신과 규제변화로 계속 바뀌므로 해자 역시 영구적이지 않다는 점에 유의해야 하며, 이런 개념을 바탕으로 한 투자 판단과 그 책임은 투자자 본인에게 있습니다.