발생액(accruals)이 큰 기업의 이익은 왜 '이익의 질(earnings quality)'이 낮다고 평가받나요? 현금흐름표와 대조해 회계적 이익의 신뢰도를 판단하는 방법이 궁금합니다.

발생액(accruals)이 큰 기업의 이익은 현금흐름의 뒷받침 없이 회계적 추정과 판단으로 부풀려졌을 가능성이 높아 이익의 질(earnings quality)이 낮다고 평가받습니다. 발생액이란 당기순이익에서 영업활동현금흐름(CFO)을 뺀 차이, 즉 이익 중 현금으로 아직 실현되지 않은 성분을 말하며 매출채권·재고자산 증가, 감가상각비, 각종 충당금·이연항목이 여기 포함됩니다. 발생액이 이익의 질을 낮추는 이유는 크게 두 가지입니다. 첫째, Sloan(1996)의 연구에 따르면 발생액 성분은 현금흐름 성분보다 추정·평가에 주관성이 크고 시간이 지나면 반전(reversal)되는 성격이 있어 미래이익으로 이어지는 지속성(persistence)이 낮습니다^[1]. 둘째, 발생액은 경영자가 회계기준 허용 범위 안에서 재량으로 조정하기 쉬운 항목이어서, 발생액이 클수록 분식이나 이익조정 가능성이 커지고 회계정보의 신뢰성이 떨어진다는 지적이 있습니다.

현금흐름표와 대조해 이익 신뢰도를 판단할 때는 다음을 함께 살펴보시면 됩니다. ① 순이익과 CFO를 비교해 순이익은 꾸준히 흑자인데 CFO가 이익에 크게 못 미치거나 (-)를 지속하는지 확인합니다. ② 매출채권·재고자산 증가율이 매출 증가율보다 빠른지 점검합니다. ③ 정량 지표로는 총발생액을 평균총자산으로 나눈 총발생액 비율, 그리고 (당기순이익-CFO-투자활동현금흐름)/총자산으로 계산하는 Sloan Ratio를 활용할 수 있는데, 절댓값 기준 대략 10% 이내면 양호, 15%를 초과하면 발생액 의존도가 높은 위험 신호로 해석됩니다^[2]. 학술적으로는 Dechow-Dichev(2002)의 발생액의 질 모형처럼 운전자본 발생액이 실제 현금흐름으로 얼마나 실현되는지 회귀분석^[3]하는 방법도 쓰입니다.

다만 발생액이 크다고 무조건 부실을 뜻하지는 않습니다. 급성장 기업은 매출채권·재고가 자연히 늘어 발생액이 커지는 본원적 요인이 있고, 장치산업은 감가상각 비중이 커 발생액이 클 수 있으므로 동종업계·성장단계와 비교해 해석해야 합니다. 발생액 아노말리를 이용한 초과수익 전략의 유효성 자체는 2000년대 이후 약화됐다는 견해와 여전히 지속된다는 견해가 공존해 논쟁적이며, 한국 시장에서는 미국과 다른 결과가 보고되기도 합니다. 본 콘텐츠는 일반적 정보·교육 목적이며 특정 종목의 매수·매도 추천이 아닙니다. 투자 판단과 책임은 투자자 본인에게 있습니다.